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作者 | 哥吉拉 數(shù)據(jù)支持|勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

2022年，股神巴菲特的伯克希爾哈撒韋全年虧損228.19億美元。

(資料圖片僅供參考)

2022年，美股三大指數(shù)大跌收?qǐng)觯{斯達(dá)克指數(shù)更是暴跌33%，然而，伯克希爾哈撒韋公司的股價(jià)逆勢(shì)上漲4%，顯著跑贏大市。

在巨虧的局面下依然全球投資者信心有增無(wú)減，甚至如同朝圣一般把巴菲特致股東信視為年度必讀圣經(jīng)。

股神的威名，實(shí)在令人震撼。

今年是92歲“股神”給股東的第45封信。在信中，他談了很多成功學(xué)，充分彰顯了股神無(wú)比深厚的投資功力。

其中有幾個(gè)方面，讓人深刻思考。

01

2022年全年，伯克希爾哈撒韋公司營(yíng)收為3020.89億美元，前一年度為2760.94億美元，盡管凈利潤(rùn)虧損了228億美元，但這完全不妨礙它作為偉大公司的身份。

根據(jù)財(cái)報(bào)，公司2022年第四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為67.1億美元，上年同期為72.85億美元，同比下降7.9%；歸母凈利潤(rùn)為181.64億美元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的盈利79.61億美元。

刨去持有股票的資本收益或損失，在GAAP（通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）下，伯克希爾的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)下了308億美元的紀(jì)錄。

就連巴菲特都稱贊去年是“度過(guò)了美好的一年（a good year）”。

四季度業(yè)績(jī)的大幅回升，以及實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的大幅提升，或是投資者在即使公司全年巨虧時(shí)，也依然選擇信任并繼續(xù)持有，從而使得公司股價(jià)逆勢(shì)上漲4%的一個(gè)重要原因。

1965年至2022年的58年以來(lái)，伯克希爾的總增長(zhǎng)規(guī)模達(dá)到了驚人的3.79萬(wàn)倍，年復(fù)合收益率高達(dá)19.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期的標(biāo)普500指數(shù)247倍的總回報(bào)。

截至目前，伯克希爾哈撒韋-A的股價(jià)高達(dá)46.17萬(wàn)美元/股，是美股歷史上最高股價(jià)的公司。目前公司市值6763億美元，盡管僅排行美股市值的top5,但它是唯一以投資為主營(yíng)的金融企業(yè)。

幾千幾萬(wàn)倍投資回報(bào)不出奇，但要做到如此大市值體量，絕對(duì)人類史上盛況空前的投資奇跡。

02

截至2022年末，伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備為1286億美元，2021年味1440億美元，持有的是大量現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債。

如此巨量的現(xiàn)金規(guī)模，足矣讓伯克希爾避免任何可能導(dǎo)致任何‘不舒服’的現(xiàn)金需求的事件，以及在任何碰到合適投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，能第一時(shí)間出手撿便宜。

在全球所有投資公司中，也只有它能做到如此程度。

手有余糧，心中不慌，這也是巴菲特能在面對(duì)任何風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)都能氣定神閑的底氣。

很多人認(rèn)為，伯克希爾每年都空有如此巨量的現(xiàn)金資產(chǎn)，只能賺點(diǎn)便宜利息，甚至有時(shí)都不夠?qū)雇?，?shí)在過(guò)于保守了。但凡多買一點(diǎn)蘋果，業(yè)績(jī)都至少立即會(huì)變得不一樣。

其實(shí)不然，不是股神不知道這個(gè)問(wèn)題，而是在他的理念看來(lái)，想要保證長(zhǎng)期投資成功，安全是所有前提條件的第一位，甚至要凌駕在利潤(rùn)之上。

投資的奇跡，靠的不是不斷的交易，更不是滿倉(cāng)干，而是少數(shù)的勝利。

盡管安全前提下，每年可以出手的機(jī)會(huì)都很少，在巴菲特幾十年的投資生涯中，小概率也會(huì)帶來(lái)足夠多極優(yōu)秀的機(jī)會(huì)。

比如他提到的可口可樂(lè)，1994年花費(fèi)13億美元買入，先不論后面的股價(jià)上漲投資回報(bào)，就是每年的分紅都足夠驚人，從當(dāng)年的7500萬(wàn)美元，2022年7.04億美元。

也就是說(shuō)，即使股價(jià)不漲，可口可樂(lè)現(xiàn)在每年給他的投資回報(bào)，超過(guò)了投資的大半。

這么多年來(lái)，伯克希爾持有過(guò)的股票也難以統(tǒng)計(jì)，但真正并拿到現(xiàn)在并一直創(chuàng)造利潤(rùn)奇跡，也就只有可口可樂(lè)、美國(guó)銀行、雪佛龍等幾家企業(yè)。

其他很多曾經(jīng)持有過(guò)的股份，其實(shí)也有很大部分的收益是平淡無(wú)奇或者是虧損，而最終被淘汰的。

蘋果現(xiàn)在是巴菲特的頭號(hào)重倉(cāng)股，目前持有市值高達(dá)1190億美元，這個(gè)從他2016年買入的科技股，已經(jīng)為他帶來(lái)了超過(guò)千億的回報(bào)，這也最大的奇跡。

同時(shí)，這樣是復(fù)利和分紅的魅力。

巴菲特也坦誠(chéng)自己也會(huì)犯錯(cuò)，但好在，他能及時(shí)承認(rèn)錯(cuò)誤。

比如在過(guò)去的幾年，全球疫情和地緣沖突的爆發(fā)引發(fā)諸多不可測(cè)的變化，巴菲特也做了相應(yīng)的買賣操作，甚至一些操作在外人看來(lái)是奇怪而失敗的。

但這并是對(duì)他價(jià)投理念的違背，出現(xiàn)錯(cuò)誤在所難免，及時(shí)修正就是了。

巴菲特的價(jià)值理念，依然十分值得我們學(xué)習(xí)。

03

在巴菲特的股東信中，對(duì)收購(gòu)財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司Alleghany Corporation的操作贊賞有加。

稱贊Alleghany幫助了伯克希爾的保險(xiǎn)浮動(dòng)資金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。并且“通過(guò)嚴(yán)格的承銷核保，這些資金很有可能實(shí)現(xiàn)零成本?！?/p>

伯克希爾自1967年收購(gòu)第一家財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司以來(lái)，通過(guò)不斷的收購(gòu)、運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新將浮存金增加了8000倍。

雖然這在財(cái)務(wù)報(bào)表中沒(méi)有確認(rèn)，但這些浮動(dòng)金是一筆意義非凡的資產(chǎn)，它是伯克希爾得以進(jìn)行大量投資最基礎(chǔ)的“彈藥”。 事實(shí)上，巴菲特的整個(gè)伯克希爾哈撒韋帝國(guó)的根基，是建立在其收購(gòu)而來(lái)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的。過(guò)去數(shù)十年，伯克希爾通過(guò)不斷的投資，逐漸形成了保險(xiǎn)、證券投資、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和零售業(yè)幾個(gè)大板塊。 其中，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直是推動(dòng)伯克希爾公司發(fā)展的增長(zhǎng)引擎，也是業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)最大的板塊之一。 目前伯克希爾旗下?lián)碛?大保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)主體，分別為蓋可保險(xiǎn)（GEICO）、伯克希爾再保險(xiǎn)（BHRG）和 BH Primary，其三大運(yùn)營(yíng)主體旗下?lián)碛?7家保險(xiǎn)子公司，分別涉足車險(xiǎn)、再保險(xiǎn)和特殊保險(xiǎn)等領(lǐng)域。 美國(guó)是全球第一大財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)，2021年保費(fèi)收入就高達(dá)7975.32億美元，其中以以車險(xiǎn)為主，家財(cái)險(xiǎn)、其他責(zé)任險(xiǎn)等為重要組成部分。尤其車險(xiǎn)，占比財(cái)險(xiǎn)份額高達(dá)合計(jì)占比達(dá)到 41.2%。 而這些領(lǐng)域，伯克希爾已經(jīng)全部覆蓋，并且蓋可保險(xiǎn)（GEICO）是美國(guó)最老牌直銷車險(xiǎn)公司，極具市場(chǎng)根基，BHRG在全球范圍內(nèi)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)損失和人身傷亡的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。 正是得益于這些極其強(qiáng)大的“現(xiàn)金牛奶”，不斷為伯克希爾沉淀了極為龐大的浮存金，為其用于投資增值從而不斷做大做強(qiáng)。 這些浮存金，通過(guò)承保盈利完全抵消需要向客戶支付的利息和費(fèi)用，成本極其低廉，甚至為負(fù)。自從2017年起，伯克希爾的每年浮存金余額就持續(xù)超過(guò)千億美元，來(lái)自保險(xiǎn)的貢獻(xiàn)巨大。 正是這些極其龐大而成本低廉的“彈藥”，再結(jié)合巴菲特獨(dú)到的投資能力，所以就產(chǎn)生了伯克希爾哈撒韋那驚人的增長(zhǎng)奇跡。 那么，相對(duì)我國(guó)，能有這樣的模式嗎？ 在我國(guó)，與伯克希爾增長(zhǎng)模式最為接近的或是中國(guó)綜合保險(xiǎn)巨頭的中國(guó)平安了。 不過(guò)，盡管后者從誕生至今也迎來(lái)了極其巨大的增長(zhǎng)，但依然相對(duì)前者還是有所遜色。 當(dāng)然，這背后是與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)制度、監(jiān)管制度、市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不同有關(guān)。 美國(guó)的保險(xiǎn)，無(wú)論是財(cái)險(xiǎn)還是壽險(xiǎn)，老百姓的接受度非常高，市場(chǎng)規(guī)模極大，因而更容易“水大魚大”。 同時(shí)，美國(guó)對(duì)險(xiǎn)企的資產(chǎn)投資限制更加寬松，可以大比例配置包括非固收類權(quán)益資產(chǎn)，對(duì)股票的入市比率在30%以上，養(yǎng)老資金股票投資比例甚至可以達(dá)到60%。 但在我國(guó)，險(xiǎn)資投資股票比例不得超過(guò)20%，顯著低于美股。 截至2022年年末，人身險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額為22.59萬(wàn)億元，其中，債券資產(chǎn)9.41萬(wàn)億元，占比41.65%；而長(zhǎng)期股權(quán)投資2.32萬(wàn)億元，占比10.27%，股票1.76萬(wàn)億元，占比7.8%，證券投資基金1.21萬(wàn)億元，占比5.35%。 很大部分險(xiǎn)資只能投資在固收資產(chǎn)，雖然保障了險(xiǎn)企的風(fēng)險(xiǎn)控制，但也限制了險(xiǎn)企的成長(zhǎng)潛力。 不過(guò)，總的來(lái)說(shuō)，以伯克希爾為樣本，通過(guò)險(xiǎn)資沉淀低成本的“彈藥”確實(shí)是一條極好的成長(zhǎng)路徑。 如果將來(lái)我國(guó)繼續(xù)進(jìn)一步放寬對(duì)險(xiǎn)企資金運(yùn)用的限制，那么國(guó)內(nèi)的險(xiǎn)企巨頭肯定也還會(huì)爆發(fā)出更大的潛力。當(dāng)然，這一切還要有一個(gè)最關(guān)鍵的基礎(chǔ)條件。 那就是我們平時(shí)所說(shuō)的國(guó)運(yùn)。

04

巴菲特說(shuō)，伯克希爾哈撒韋之所以能成功，除了依靠不斷的儲(chǔ)蓄、復(fù)利的力量，以及最關(guān)鍵的，搭上“美國(guó)順風(fēng)”。 沒(méi)有伯克希爾哈撒韋，美國(guó)也會(huì)過(guò)得不錯(cuò)。反之則不然。 美國(guó)的經(jīng)濟(jì)從二戰(zhàn)最后就一直領(lǐng)先于世界，GDP從1960年的5433億美元到2022年的25.46萬(wàn)億美元，累計(jì)翻了46倍。中間幾乎什么沒(méi)有明顯的放緩，而沒(méi)有發(fā)生過(guò)什么長(zhǎng)時(shí)間的重大金融危機(jī)。 在同時(shí)，美國(guó)的科技也是迎來(lái)最澎湃的發(fā)展紅利，尤其在美元也開始以空前的規(guī)模撒向全球的時(shí)候，由此創(chuàng)造的財(cái)富是相當(dāng)驚人的。 巴菲特成立伯克希爾哈撒韋公司的58年來(lái)，同期標(biāo)普500指數(shù)的總體收益率超過(guò)247倍，再加上巴菲特睿智的投資理念，造就如今伯克希爾哈撒韋驚人的投資奇跡，也并非難以理解了。 所以，在巴菲特成功投資的公式里，國(guó)運(yùn)第一，它是一切的基礎(chǔ)，投資理念第二，它是決定投資在對(duì)的方向的關(guān)鍵，對(duì)企業(yè)的選擇第三，它是通過(guò)商業(yè)模式?jīng)Q策下來(lái)的結(jié)果，無(wú)論是買可口可樂(lè)、美國(guó)銀行、西方石油還是蘋果公司，買入的邏輯都一樣。 然后再加上一丟丟運(yùn)氣，創(chuàng)造奇跡的條件也就齊了。 其實(shí)這個(gè)邏輯大家都懂，在國(guó)內(nèi)也同樣適用，但真正理解并且貫徹執(zhí)行幾十年不變的，試問(wèn)國(guó)內(nèi)又有誰(shuí)能做到？ （全文完） 近期全球股市頻頻異動(dòng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也是暖風(fēng)頻吹，行情還能漲嗎？投資機(jī)會(huì)在哪？風(fēng)險(xiǎn)又在哪？ 每個(gè)交易日，格隆匯投資學(xué)苑直播間，都會(huì)邀請(qǐng)格隆匯研究院的院長(zhǎng)、研究總監(jiān)、各大行業(yè)首席，為大家講解當(dāng)天行情、挖掘投資機(jī)遇、提示投資風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)分享投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)，我們只講干貨，歡迎大家關(guān)注我們的視頻號(hào) “ 格隆匯投資學(xué)苑”，點(diǎn)擊下方鏈接即可預(yù)約。 ▍往期回顧

標(biāo)簽： 伯克希爾哈撒韋 可口可樂(lè)