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2023年下半年，全球經(jīng)濟仍面臨較多不確定性，主要表現(xiàn)在疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響，地緣政治沖突上升，去全球化的趨勢持續(xù)加深等。整體來看，市場看好下半年中國宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的韌性和可持續(xù)性。

【資料圖】

機構(gòu)人士認為，2023年中國GDP有望達到5.6%左右。經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，基建和消費有望支撐全年經(jīng)濟。貨幣政策有望持續(xù)保持相對寬松狀態(tài)；財政政策應(yīng)降低企業(yè)經(jīng)營負擔(dān)，改善企業(yè)盈利質(zhì)量等。此外，市場方面，人民幣匯率并不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)；A股漸入佳境；后續(xù)債券收益率向上的可能性更大。

經(jīng)濟有望持續(xù)性復(fù)蘇

經(jīng)濟運行有望持續(xù)整體好轉(zhuǎn)。近日，中國人民銀行發(fā)布《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。央行在展望中國宏觀經(jīng)濟時表示，經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢有諸多有利條件。主要包括如下幾個方面：居民收入增長有所恢復(fù)，消費場景改善，消費傾向回升，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，內(nèi)需潛力將進一步釋放。

同時，重大項目建設(shè)加快推進，基建投資繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長重要支撐作用，制造業(yè)技術(shù)改造投資力度加大，房地產(chǎn)走穩(wěn)對全部投資的下拉影響也會趨弱。我國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈齊全，配套能力強，出口仍具備結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。

此外，已出臺政策措施持續(xù)顯現(xiàn)成效，積極的財政政策加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策精準有力，服務(wù)實體經(jīng)濟力度加大，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了適宜環(huán)境。

2023年中國經(jīng)濟復(fù)蘇力度和可持續(xù)性較強。開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅表示，2023年經(jīng)濟持續(xù)性復(fù)蘇，主要來自以下三個動力：第一，約束放開，經(jīng)濟向潛在增速恢復(fù)；第二，政策逆周期調(diào)節(jié)，著眼擴大內(nèi)需和可持續(xù)性，加快形成實物工作量；第三，居民部門順周期上行，進一步提振經(jīng)濟。

“2023年下半年經(jīng)濟既面臨壓力，也面臨機遇?！敝袊鐣茖W(xué)院金融研究所副所長、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事張明表示，對2023年中國經(jīng)濟的增長仍然非常有信心。主要是因為疫情之后中國經(jīng)濟正在復(fù)蘇，預(yù)計消費和投資將會成為經(jīng)濟增速的主要引擎；加之今年宏觀政策有望會進一步放松。

貨幣將保持相對寬松

針對2023年下半年中國宏觀經(jīng)濟具體走勢，各大機構(gòu)紛紛展開前瞻性預(yù)測。

中信建投發(fā)布的2023年中期投資策略報告顯示，2023年中國GDP有望達到5.6%左右。基建、制造業(yè)和出口減速，地產(chǎn)邊際改善，消費恢復(fù)。庫存周期和利潤周期企穩(wěn)回升是下半年重要結(jié)構(gòu)性因素。政策主線是推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。新一輪朱格拉周期啟動，催生新的主導(dǎo)行業(yè)：高端制造、新能源（汽車）、生物（醫(yī)藥）、新材料、半導(dǎo)體等。

中信證券認為，經(jīng)濟復(fù)蘇前期分化的數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場預(yù)期或圍繞著現(xiàn)實情況反復(fù)波動，預(yù)計下半年復(fù)蘇進一步擴散后市場預(yù)期能顯著改善。從長期來看，預(yù)計中國GDP增長中樞放緩，同時區(qū)域增長分化更加顯著，地方政府發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變將促使地方政府強力推進產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級，“十四五”規(guī)劃中的高端制造、新能源、新基建、生物醫(yī)藥、科技安全等均是地方政策持續(xù)鼓勵的方向。

“基建和消費有望支撐全年經(jīng)濟。”開源證券宏觀經(jīng)濟首席分析師何寧分析稱，2022年探索出來的政策性金融工具，有望成為常態(tài)化宏觀調(diào)控工具。鮮明看好消費總量復(fù)蘇尤其是服務(wù)消費。

華西證券分析師孫付表示，伴隨經(jīng)濟活動正?；?，下半年經(jīng)濟環(huán)比動能將向穩(wěn)態(tài)水平回歸。預(yù)計全年GDP增速約5.7%，單季增速分別為：4.5%、8%、5%和6%。經(jīng)濟恢復(fù)特征：一是一季度全面集中恢復(fù)，各行業(yè)改善顯著，二季度后邊際有所放緩；二是一般服務(wù)業(yè)景氣度修復(fù)較快，房地產(chǎn)邊際有所改善但區(qū)域分化較大。

關(guān)于貨幣流動性方面，在孫付看來，貨幣政策有望持續(xù)保持相對寬松狀態(tài)；資金供求在一季度較為集中釋放后呈現(xiàn)“量價同步回落”；全年新增信貸約22萬億元，社融增速約9.5%。

嚴控新增隱性債務(wù)

經(jīng)過一季度良好的開局，經(jīng)濟數(shù)據(jù)于4月逐漸放緩。4月28日政治局會議指出，經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)動能仍不足。4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，整體經(jīng)濟運行低于預(yù)期，經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)波折。

中國銀河證券研報顯示，總體判斷7月之前中國經(jīng)濟呈現(xiàn)“盈利底”+“政策頂”的特征，經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)斜率平緩，政策保持定力，以觀察前期政策效果為主。到7月之后，市場分歧將進一步清晰，兩個方面選其一：一是經(jīng)濟下行壓力增加，政策重心切換回恢復(fù)與擴大內(nèi)需，二則是隨著去庫存接近完成、前期政策見效、全球經(jīng)濟接近底部等，中國經(jīng)濟內(nèi)生力量增強，政策保持溫和狀態(tài)。在市場分歧清晰之前，預(yù)計市場將保持區(qū)間震蕩加板塊快速輪動狀態(tài)。

浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超認為，經(jīng)濟仍處于弱修復(fù)狀態(tài)，地產(chǎn)投資仍處于負增長區(qū)間，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利顯著低于歷史平均水平，民間投資的持續(xù)低迷可能拖累后續(xù)制造業(yè)投資的增長，海外經(jīng)濟體滯脹走勢也可能進一步?jīng)_擊我國出口。

在財政發(fā)力相對靠前的背景下，針對經(jīng)濟領(lǐng)域面臨的各種問題，下半年財政政策如何擺布？李超對《國際金融報》記者表示，應(yīng)重點關(guān)注以下三個方面：降低企業(yè)經(jīng)營負擔(dān)，改善企業(yè)盈利質(zhì)量；關(guān)注財政貨幣配合新機制；防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，嚴控新增隱性債務(wù)。

在經(jīng)濟內(nèi)生復(fù)蘇略有走弱之時，基建投資也在悄然放緩。天風(fēng)證券宏觀研究團隊認為，土地出讓收入超預(yù)期下滑導(dǎo)致財政收入承壓是原因之一，而前期經(jīng)濟開門紅超預(yù)期且穩(wěn)就業(yè)壓力較大的情況下，財政主動放緩在基建方面的發(fā)力可能是另一個原因。

根據(jù)該團隊的預(yù)測，3%的基建增速，不足以支撐全年的穩(wěn)增長目標，因此有必要在適當(dāng)時機推出今年的政策性金融工具。預(yù)計今年7月是概率較大的政策窗口期，而完全對沖土地出讓收入下滑對基建的影響，可能需要投放3500億至5000億元。

債市處于新平衡階段

近期，人民幣匯率再破“7”。人民幣即期匯率在5月18日再次破“7元”關(guān)口，收盤于7.0294元。人民幣匯率上一次跌破7元是在2022年9月。

中國銀河證券預(yù)計，未來一段時間人民幣持續(xù)弱勢。短期內(nèi)（1-2個月）人民幣匯率可能繼續(xù)下滑，美元兌人民幣可能下滑至7.1元左右。人民幣匯率反轉(zhuǎn)需要等待美元反轉(zhuǎn)、中國經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)變的時刻，預(yù)計年末人民幣匯率會重新上行，預(yù)計在6.75元左右。

“人民幣匯率并不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)繼續(xù)下跌的空間有限?！睎|方證券分析師張志鵬表示，隨著下半年人民幣匯率大概率逐步走強，有助于提升市場風(fēng)險偏好，增強國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的吸引力。

今年下半年，股市有望漸入佳境。中信建投證券認為，A股市場方面，整體震蕩上行，但板塊表現(xiàn)出現(xiàn)分化，科技股、部分周期股漲幅明顯。

展望下半年債券市場，開源證券固定收益首席分析師陳曦表示，從估值角度看目前債市估值已經(jīng)合理。后續(xù)債券收益率向上的可能性更大。同時，2023年緊貨幣概率很低，這是對債市的潛在利好。對于債券市場來講應(yīng)該是震蕩市基調(diào)，目前估值已經(jīng)基本合理。

華泰證券分析師張繼強認為，債市處于新的平衡階段，方向仍不言逆轉(zhuǎn)，但打開空間需要基本面和貨幣政策超預(yù)期變化驅(qū)動。年中時點是新的政策博弈期，關(guān)注政策側(cè)重點，謹防地產(chǎn)和外需共振趨弱。整體看，十年國債臨近2.6%至2.7%阻力區(qū)，保持中短期久期信用和3、5年利率穩(wěn)健組合，兌現(xiàn)部分進攻性資產(chǎn)，城投等可挖掘的點明顯減少。

國海證券分析師靳毅分析稱，“傷痕效應(yīng)”導(dǎo)致居民消費相對疲弱，對債市的影響主要有兩個方面：內(nèi)需不足、生產(chǎn)回落，加速信貸向下拐點出現(xiàn)，有利于資金面寬松；核心通脹若出現(xiàn)向下拐點，1到2個季度后將加速降息落地。

記者 王媛媛

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